文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益(yì)于债(zhài)券市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境(jìng)好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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