事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的(de)期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的(de)每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的相遇时间的公式 相遇时间怎么求问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对(duì)实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并(bìng)不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚相遇时间的公式 相遇时间怎么求不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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