公募基金交易结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力(lì)抓(zhuā)手，之(zhī)后由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家(jiā)基金(jīn)公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金(jīn)产品(pǐn)的(de)券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也在积极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的(de)资金(jīn)账户(hù)无(wú)需实际(jì)上的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基(jī)金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚(xū)头寸资金(jīn)余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司(sī)结(jié)算模式的选择(zé)，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也(yě)印(yìn)证了(le)券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一(yī)步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类(lèi)模式(shì)的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是(shì)日(rì)终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道(dào)的(de)商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可优化(huà)交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结(jié)模式下(xià)资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金(jīn)账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终(zhōng)资金(jī16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长n)对账实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账，可(kě)防范资(zī)金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资(zī)运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基(jī)金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决等问(wèn)题(tí)，初期(qī)或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这(zhè)一(yī)业(yè)务进行了探(tàn)讨，业(yè)务(wù)操(cāo)作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于(yú)发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管人而(ér)言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服(fú)务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布(bù)局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人(rén)结16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度(dù)、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分(fēn)化(huà)，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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