4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低(dī)基(jī)数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的(de)工业(yè)生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资(zī)金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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