金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也(yě)没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策任别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于(yú)让利(lì)之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者(zhě)对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利(lì)率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季(jì)度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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