美国债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通(tōng)过(guò)了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出(chū)现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从(cóng)市(shì)场预期(qī)、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于(yú)全球金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目(mù)前美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市(shì)场关(guān)注的(de)重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只(zhǐ)是(shì)经(jīng)历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的(de)可能(néng)性非常低(dī)，但此前因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多(duō)国家和(hé)行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益(yì)于(yú)较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去年第四(sì)季有(yǒu)所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对(duì)两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成一致(zhì)有确(què)定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近(jìn)期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如(rú)美(měi)债上(shàng)限等(děng)类似的尾部(bù)风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行(xíng)保护。回顾(gù)美债上(shàng)限危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望(wàng)中也(yě)提到(dào)，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的(de)避险资产，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权(quán)保护组(zǔ)合(hé)下行风险是(shì)另一(yī)种方式。美债(zhài)违约并非我们(men)的基(jī)准假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股(gǔ)也是一大(dà)利(lì)好。他还认为，美(měi)国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来(lái)的财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会(huì)持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条(tiáo)后(hòu)再(zài)开启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到(dào)买家(jiā)，其(qí)中有三个重要(yào)看(kàn)点，即第(dì)一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止缩表抛(耐克品牌和乔丹品牌是什么关系pāo)售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场卖(mài耐克品牌和乔丹品牌是什么关系)出）这(zhè)无(wú)疑(yí)会给美债市(shì)场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加(jiā)息(xī)和缩(suō)表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前(qián)暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利(lì)率决(jué)议(yì)中美(měi)联储是否能进(jìn)一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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