2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地(dì)产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是(shì)企(qǐ)妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降温的(de)可能(néng)。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够快，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加(jiā)息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字(zì)化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加(jiā)大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的(de)科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能难以有(yǒu)效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在(zài)公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划(huà)私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的监管会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提(tí)供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们(men)同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩(kuò)大。

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