来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物trong>2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利(lì)率提(t良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物í)高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如果(guǒ)没(méi)有达(dá)成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概(gài)率或较低。