金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从疫情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走过(guò)3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过(guò)程(chéng)又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回(huí)到(dào)疫(yì)身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增(zēng)长相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基(j身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的an>ī)本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前(qián)的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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