金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金(jīn)融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任(rèn)务(wù)。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是(shì)银行需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大)于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)已经(jīng)连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会(huì)让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速(sù)自(zì)去年一季(jì)度(dù)开始逐(zhú)季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速(sù)低(dī)点确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值提升(shēng)。

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