金融(róng)界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又(yòu)带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能(néng)创造800万(wàn)个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎ中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子ng)和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据(jù)发(fā)布会上，国(guó)家统计发(fā)言(yán)人付凌(líng)晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言(yán)，当前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的(de)通胀走势(shì)最中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边(biān)际变化而(ér)言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情(qíng)后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副(fù)所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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