金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数(shù)据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺(cì)激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水(sh黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑uǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效(xiào)应(yīng)传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了(le)回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购房(fáng)意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提到，当前(qián)的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍(réng)在(zài)持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或(huò)供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩(suō)环(huán)境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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