来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随(suí)着时(shí)间的(de)推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行(特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不(bù)过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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