近期(qī)“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了(le)幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加(jiā)股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供(gōng)良好的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国(guó)企(qǐ)主题受到(dào)关注(zhù)，可能个(gè)别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司(sī)估(gū)值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或(huò)股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多(duō)外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他(湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素(sù)，但(dàn)全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了(le)非常显著(zhù)的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察(chá)中国市场我们学到了(le)什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需要一(yī)些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客(kè)观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力。

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