来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经(jīng)纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)三产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年(nián)来(lái)的平(píng)均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释(sh纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌ì)放效(xiào)果(guǒ)转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢(huī)复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周(z纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌hōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在一(yī)段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条良性循环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强调推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落(luò)。

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