近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的(de)原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释(shì)了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般(bān)说来外(wài)资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关(guān)。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分外资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本(běn)效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国(guó)企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者(zhě)价(jià)值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净(jìng)资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略(lüè)的(de)同时(shí)增(zēng)强它(tā)的商(shāng)业(yè)效率，如何改善(shàn)激(jī)励(lì)措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基(jī)金报记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们的财务(wù)表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的(de)持有或配置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当保守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于(yú)全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的行业部分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观(guān原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕)点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极(jí)的(de)信号”。投资(zī)者需要(yào)一(yī)些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的(de)行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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