近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司(sī)财(cái)报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局一(yī)季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公(gōng)司(sī)。它虽然(左眉毛有一根特别长是什么意思？rán)有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍(réng)低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本(běn)效(xiào)率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会(huì)重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提左眉毛有一根特别长是什么意思？(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何(hé)在服(fú)务国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但(dàn)全(quán)球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的(de)行业部分(fēn)公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等(děng)到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图(tú)找到符合(hé)政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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