私(sī)募基金(jīn)运作(zuò)即将迎(yíng)来更全(quán)面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一(yī)规(guī)范(fàn)，中基协(xié)实施(shī)登记备(bèi)案以(yǐ)来(lái)，我(wǒ)国(guó)私募(mù)证券投资基(jī)金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的(de)机构投资者(zhě)之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形(xíng)成(chéng)《运(yùn)作(zuò)指引》，明确(què)底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节(jié)提(tí)出了规范要(yào)求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集(jí)要(yào)求(qiú)方面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要(yào)求上，明确私(sī)募证券(quàn)投资基金初始(shǐ)募集及存(cún)续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步明(míng)确了私募登记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出私(sī)募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金(jīn)合(hé)同中应当明确(què)约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外(wài)，连续60个交易日(rì)出现基金资产(chǎn)净(jìng)值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募(mù)集规(guī)模的基(jī)础上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台(tái)后，通(tōng)过募集(jí)资金后再赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生(shēng)存难(nán)度越(yuè)来(lái)越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎(shú)频率不得(dé)高于(yú)每(měi)月(yuè)一次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在(zài)组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提(tí)升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资金，不得(dé)超(chāo)过(guò)该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融(róng)债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者金融机(jī)构发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的(de)，应当(dāng)明(míng)确约定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品不再(zài)投资除公开募(mù)集基金以外的其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等(děng)场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提(tí)供(gōng)通(tōng)道(dào)服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制度(dù)，遵循(xún)投资(zī)者(zhě)利(lì)益(yì)优先与公(gōng)平交(jiāo)易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存(cún)、产(chǎn)品命名等方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外(wài)资产(chǎn)等特(tè)殊交易(yì)）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还(hái)要求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定期开(kāi)展压力(lì)测试、建立(lì)风(fēng)险准备金制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际控(kòng)制人(rén)控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年(nián)度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线(xiàn)的(de)风险管(guǎn)理(lǐ)制度(dù)，每(měi)季度至少进行一次压(yā)力测试。私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人应当(dāng)结合市场状况(kuàng)和自(zì)身(shēn)管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查(chá)，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责投(tóu)资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其(qí)他私(sī)募基(jī)金提供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募基(jī)金相对(duì)其他资(zī)管(guǎn)产品的(de)灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人(rén)的整体运(yùn)营(yíng)和(hé)服务(wù)水平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)执行(xíng)。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反投资(zī)范围要求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规模等(děng)触及(jí)底线要求的存量基金(jīn)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规(guī)模(mó)及投资者(zhě)，不得展期(qī)，新增(zēng)投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要(yào)求设置不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基金合同变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生(shēng)变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无固定each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数存续期(qī)限的私(sī)募(mù)证券投资基金，要(yào)求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修改基(jī)金合(hé)同，约定明确(què)的基(jī)金存续期，以促(cù)进目前存量(liàng)永续(xù)基金限期(qī)整改。

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