来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加(jiā)值增速(sù)明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经作家许地山简介，许地山简介资料济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今(jīn)年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会(h作家许地山简介，许地山简介资料uì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会(huì)通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债(zhài)务(wù)法案将(jiāng)设法收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利作家许地山简介，许地山简介资料(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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