金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视。如(rú)何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能(néng)力已无法(fǎ)得到有(y山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗ǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够(gòu)高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上支持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台实(shí)际上(shàng)已经成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的也比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶(è)化(huà)区域(yù)信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区(qū)域(yù)经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上的支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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