事件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相(豫n是河南哪里的车牌xiāng)关的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 豫n是河南哪里的车牌