金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非边际贡献的计算公式是什么呀债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融(róng)资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约边际贡献的计算公式是什么呀trong>

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期(qī)的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方国企融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上(sh边际贡献的计算公式是什么呀àng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。