事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开(酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于(yú)目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前(qián)通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的(de)部(bù)分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额(é)（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过(guò)利率新规(guī)上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并(bìng)不(bù)属于(yú)单(dān)位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的(de)上(shàng)行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对(duì)应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如(rú)一(yī)年(nián)期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面积(jī)两(liǎng)年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人(rén)民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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