来(lái)源：海通宏(hóng)观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研(yán)究当(dāng)前(qián)经济形(xíng)势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不过(guò)当前经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调延(yán)续，短期政(zhèng)策不(bù)太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高质量发展要(yào)求，也(yě)没增量刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预(yù)期。但随后会(huì)议也提(tí)到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也(yě)使得经济转型(xíng)升级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发展仍需(xū)要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护(hù)。尤(yóu)其(qí)是(shì)一(yī)季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前(qián)经济(jì)持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发(fā)展要求，会议强调经济(jì)要实(shí)现“质的(de)有效提(tí)升”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精神一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长不会通过强(qiáng)刺(cì)激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和(hé)激发经营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)活(huó)力结(jié)合起来(lái)”。我们的(de)理解是(shì)，下一(yī)阶段更多通过激(jī)发市场化(huà)的力量去推动经济(jì)修复(fù)，通过改(gǎi)革开放(fàng)的方(fāng)式激发(fā)高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要(yào)坚持(chí)“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预(yù)期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加(jiā)力提(tí)效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表(biǎo)述(shù)是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消费环(huán)境(jìng)，促进(jìn)文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民(mín)劳动收入(rù)的自然(rán)修复(fù)。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是(shì)政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大(dà)特大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸引外商投资放(fàng)在(zài)更加重要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要(yào)支(zhī)持有条件的自贸试(shì)验区和(hé)自由贸(mào)易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代(dài)化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不(bù)是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发(fā)展优势，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等(děng)设(shè)施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定(dìng)程度，监(jiān)管措(含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式c含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式uò)施也必(bì)然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要(yào)推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平台企业(yè)探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银(yín)行、保险和信托机构改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调(diào)房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍(réng)是大势(shì)所趋(qū)，地(dì)方债务的风险也需要化(huà)解。所以(yǐ)今(jīn)年和去年最大(dà)的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问(wèn)题依(yī)然(rán)是(shì)存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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