4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰)，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环(huán)比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰物流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期(qī)低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在手资金(jīn)情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基(jī)数下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商品总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回(huí)升，政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍(réng)是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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