4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比上1分钟前刚刚哪里发生了地震style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>1分钟前刚刚哪里发生了地震行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应(yīng)凸显》

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