事件：狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别trong>21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的(de)日期和(hé)金额(é)方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提前通知的(de)期(qī)限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人(rén)民银(yín)行规定的协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面(miàn)向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行(xíng)由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制建立了存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一年(nián)期(qī)定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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