金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　202风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生2年(nián)底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一(yī)些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对债务(wù)风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预(yù)期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业(yè)绩好但(dàn)股价还(hái)未(wèi)上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是(shì)重要(yào)的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气(qì)延(yán)续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的(de)配置价值提升。

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