4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映制造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

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　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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