美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院通(tōng)过了一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国(guó)联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中国(guó)基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生(shēng)违约(yuē)，很多(duō)国(guó)家和(hé)行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相(xiāng)对于(yú)美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除了(le)美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一(yī)个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致有确(què)定(dìng)的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产对(du新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画ì)于美债(zhài)危机(jī)的叙事反应都较为平(píng)淡，但野(yě)村东(dōng)方国(guó)际证券资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的(de)尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资(zī)产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险资产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对冲投(tóu)资组合波动(dòn新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画g)。”肖令(lìng)君进(jìn)一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金(jīn)价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增(zēng)持现(xiàn)金，传统(tǒng)避(bì)险资(zī)产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另一种方式(shì)。美(měi)债(zhài)违约并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设(shè)，如果出(chū)现此类尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是(shì)做(zuò)空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国政府的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判关键期(qī)，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美(měi)股(gǔ)仍(réng)有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步(bù)有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投(tóu)票(piào)通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持续(xù)关注就业数(shù)据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储(chǔ)还会(huì)继续加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工作(zuò)重点是如何(hé)为美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需(xū)要(yào)关注(zhù)6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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