文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持(chí)续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的(de)营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速(sù)均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中游原材(cái)料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，化学原(yuán)料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次纺织业、家具制造(zào)等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理(lǐ)、电力(l军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次ì)热力利润(rùn)增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速(sù)度(dù)大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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