2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期(qī)则(zé)是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：100块钱值多少美元，100美元是几百元钱strong>美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地(dì)产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国经(jīng)济名(míng)义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下(xià)走的(de)环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才(cái)会认真(zhēn)的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)100块钱值多少美元，100美元是几百元钱域，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动性(xìng)和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来(lái)几个月美国经济(jì)的实(shí)际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模型的分布(bù)式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生成的(de)字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成(chéng)立了(le)国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ100块钱值多少美元，100美元是几百元钱)题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在(zài)后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服(fú)务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的(de)自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续(xù)推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的(de)数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业客户(hù)开始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部(bù)署大(dà)模型。另一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全(quán)管理等(děng)工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别(bié)的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。