文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张区(五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗随(suí)着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续(xù)增(zēng)配理财(cái)产品，存(cún)款理财化(huà)趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务(wù)人(rén)提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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