原本(běn)被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业(yè)的(de)一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不(bù)断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五邵阳学院是几本大学强净利润也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了(le)良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴是一个(gè)非常好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的另一(yī)个特征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三(sān)线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这些都(dōu)是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发邵阳学院是几本大学(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是(shì)今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争(zhēng)，也(yě)推动了(le)二(èr)级梯(tī)队的(de)分化加速(sù)。蔡学(xué)飞(fēi)向钛(tài)媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成(chéng)产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社(shè)会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年(nián)下半年(nián)中秋节(jié)后有望成(chéng)为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库(kù)存(cún)会得(dé)到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩(shèng)是不(bù)争的事(shì)实，未来(lái)仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全(quán)行业(yè)各(gè)环节都(dōu)在努力(lì)，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报(bào)中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增(zēng)。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜出。

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