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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱(yú)制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点trong>PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回升(shēng)。4月，多数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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