文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落(luò)幅度(dù)较大的行业主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.8怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味0天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然是(shì)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利(lì)润(rùn)增速(sù)相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速(sù)上(shàng怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味)升(shēng)幅(fú)度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热(rè)力利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要(yào)在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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