调油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步调(diào)明显不一。期货日(rì)报记(jì)者观察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出(chū)现(xiàn)了9连(lián)跌(diē)，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于(yú)两方面(miàn)，一(yī)方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于(yú)化(huà)工特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期(qī)美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到(dào)来(lái)之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货(h对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么uò)能化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这(zhè)一(yī)现象的原因更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期(qī)今年调油逻(luó)辑发生的(de)概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差(chà)处(chù)于(yú)往年(nián)同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节(jié)与节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没(méi)有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时我们(men)从去年(nián)四(sì)季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货(huò)分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要(yào)时期(qī)，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突然(rán)变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致(zhì)了(le)美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年(nián)二(èr)季度(dù)调油需求(qiú)增加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位(wèi)回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景下(xià)调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看(对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么kàn)调(diào)油逻辑边(biān)际弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预期以及美(měi)联(lián)储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较(jiào)长的时间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存(cún)去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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