来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评(psnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样íng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不(bù)是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发布的(de)最新报告(gào)显示，美国(guó)在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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