4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行法西斯国家有哪几个至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōn法西斯国家有哪几个g)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(法西斯国家有哪几个yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府债融资较去年(nián)同期(qī)略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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