美国债务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将(jiāng)受(shòu)到上限(xiàn)制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。根据(jù)美国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目(mù)前美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重(zhòng)新回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务(wù)上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约(yuē)的可能性非常(cháng)低，但此前因(yīn)为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国(guó)和(hé)发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振对中国(guó)资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本(běn)除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至(zhì)全(quán)球面临(lín)的一个不明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机(jī)的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从(cóng)中长期的(de)资产配(pèi)置晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似的(de)尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型(xíng)的(de)避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有支撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方面，极(jí)端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空(kōng)美国高评级银(yín)行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政(zhèng)府的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在两(liǎng)年(nián)内可以继续(xù)举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望进一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美(měi)国未来的(de)财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关注就业数(shù)据和(hé)工(gōng)商(shāng)业运行情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国(guó)经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声，利率基(jī)本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市(shì)场(chǎng)的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将(jiāng)可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美国财政部的工作(zuò)重点是如何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易顺差国是否购(gòu)买美(měi)债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联(lián)储美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删(shān)除(chú)了(le)此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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