事件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(j天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码iàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的(de)大宗商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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