文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业三公里是多少米，三公里是多少米(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探三公里是多少米，三公里是多少米底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出(chū)现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元(yuán)营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和(hé)汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等(děng)多(duō)个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(b三公里是多少米，三公里是多少米ù)下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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