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　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗strong>4月，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司