4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎ华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思i)至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至4月28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房需(xū)求回(huí)升(shēng)背景下房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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