金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的(de)各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规(guī)模也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权(quán)平均票(piào)面利率降幅(fú)也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心通过政策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出(chū)台(tái)制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心