文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大(dà)笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增速放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是实属和属实区别在哪，实属与属实的区别收入(rù)修复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机(jī)构(gòu)住户存款余额+实属和属实区别在哪，实属与属实的区别4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

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