来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预(yù)计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的(de)，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是(shì)住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美(měi)国出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧性；美(měi)国(guó)通胀压力(lì)仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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