近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元成为焦点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关(guān)于中国国企公司130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元的(de)讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例(lì)如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投(tóu)资者价值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净(jìng)率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目(mù)前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些(xiē)机(jī)制来(lái)从大(dà)量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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