金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济(jì)学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(360借条是正规的吗qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处(chù)于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格360借条是正规的吗指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商经济学家(jiā360借条是正规的吗)激(jī)辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期在经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也(yě)指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势(shì)凸显(xiǎn)。

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