公募基金交易(yì)结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看(kàn)来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜述两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商(shāng)也在(zài)积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模式的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方(fāng)式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每(měi)日滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入更加成(chéng)熟和(hé)高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务(wù)，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资(zī)端业务也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博(bó)时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一是(shì)，无需(xū)银证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打通，免(miǎn)去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责(zé)所在(zài)，以及完(wán)善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合而(ér)言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处(chù)于(yú)发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式(shì)会保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模(mó)式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了(le)公(gōng)司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是托(tuō)管行和券(quàn)商。博(bó)道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现(xiàn)的(de)模式(shì)来(lái)看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一(yī)模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商的交易(yì)席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模(mó)式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动(dòng)权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司(sī)中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获(huò)得(dé)银行渠(qú)道的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式(shì)保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的(de)发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券(quàn)商渠道(dào)的(de)中长期利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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